Финансовый рычаг. считаем, как не попасть в долговую яму

Коэффициент финансового рычага

Этот показатель позволяет узнать, сколько процентов заемного капитала в собственных средствах предприятия, а, проще говоря, показывает соотношение заемных средств предприятия и его собственного капитала.

Коэффициент рассчитывается по нижеследующей формуле:

КФР = Нетто-заимствования / Сумма собственных средств

Другими словами, нетто-заимствования – это все обязательства компании за вычетом ее ликвидных активов.

В этом случае собственные средства представляются теми суммами по балансу, которые акционеры вложили в организацию: это уставный капитал или номинальная стоимость акций, а также накопленные в процессе деятельности компании резервы .

Нераспределенная прибыль предприятия с самого его основания и переоценка объектов собственности – это и есть резервные накопления.

Иногда коэффициент финансового левериджа может достигать критических значений:

  • Кфр ≥ 100%. Это означает, что сумма заемных средств, как минимум, равна собственным, а может и превысила их, а значит, кредиторы приносят для предприятия денежные суммы гораздо крупнее, чем собственные акционеры.
  • Более 200%. Известны случаи, когда КФР переваливал за 250%. Такая ситуация говорит уже о полном поглощении компании ее кредиторами, ведь большая часть источников средств состоит из заемных.

Из таких ситуаций выбраться нелегко и могут быть приняты крайние меры, чтобы снизить значение коэффициента финансового рычага и, соответственно, долг, например, продажа нескольких основных направлений деятельности фирмы.

Показатель финансового рычага

Суть показателя финансового леверижда – это измерение финансовых рисков фирмы. Рычаг становится длиннее, если растет доля заемного капитала компании, а это, в свою очередь, делает финансовое состояние более нестабильным и может грозить компании серьезными убытками.

Но, в то же время, увеличение доли привлеченных со стороны средств повышает и рентабельность, только уже средств собственных.

Финансовый анализ знает два способа расчета показателей финансового левериджа (рычага):

  1. Показатели охвата.

Эта группа показателей позволяет оценить, например, покрытие процентов по выплате долга. При этом показателе соотносят валовую прибыль и затраты на выплаты по кредитам и смотрят, на какую величину прибыль в данном случае покрывает затраты.

  1. Использование обязательств по кредиту как средство финансирования активов компании.

Показатель долга, который рассчитывается делением суммы всех обязательств на сумму всех активов, показывает, насколько фирма способна гасить действующие кредиты и получать новые в дальнейшем.

Слишком высокое значение коэффициента долга говорит о слишком малой финансовой гибкости компании и малой величине активов при больших долгах.

Пример использования DFL

Рассмотрим следующий пример, чтобы проиллюстрировать эту концепцию. Предположим, что гипотетическая компания BigBox Inc. имеет операционный доход или прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) в размере 100 миллионов долларов в первый год с расходами по процентам в размере 10 миллионов долларов и имеет 100 миллионов акций в обращении. (Для ясности давайте пока проигнорируем влияние налогов.)

Таким образом, прибыль на акцию BigBox в 1-м году будет:

Орегтянгянсомеòф$100Мялляöп     – $10 Million Interest Expense100 Million Shares Outstandingзнак равно$0.90\ frac {\ text {Операционная прибыль \ 100 миллионов долларов} – \ text {\ 10 миллионов процентных расходов}} {\ text {100 миллионов акций в обращении}} = \ 0,90 долларов100 миллионов акций в обращении

Степень финансового рычага (DFL) составляет:

$100 Миллион$100 Миллион – $10 Мялляопзнак равно1.11\ frac {\ text {\ 100 миллионов долларов}} {\ text {\ 100 миллионов долларов} – \ text {\ 10 миллионов долларов}} = 1,11100 миллионов  долларов -10 миллионов долларов

Это означает, что на каждые 1% изменения EBIT или операционной прибыли прибыль на акцию изменится на 1,11%.

Теперь предположим, что операционная прибыль BigBox увеличилась на 20% во втором году. Примечательно, что процентные расходы остаются неизменными и составляют 10 миллионов долларов и во втором году. Таким образом, прибыль на акцию BigBox за 2-й год будет:

Орегтянгянсомеòф$120Мялляöп     – $10 Million Interest Expense100 Million Shares Outstandingзнак равно$1.10\ frac {\ text {Операционная прибыль \ 120 миллионов долларов} – \ text {\ 10 миллионов процентных расходов}} {\ text {100 миллионов акций в обращении}} = \ 1,10 долларов100 миллионов акций в обращении

В данном случае прибыль на акцию увеличилась с 90 центов в 1-м году до 1,10 долл. США во 2-м году, что представляет собой изменение на 22,2%.

Это также может быть получено из числа DFL = 1,11 x 20% (изменение EBIT) = 22,2%.

Если бы EBIT снизилась до 70 миллионов долларов во втором году, как бы это повлияло на прибыль на акцию? Чистая прибыль на акцию снизилась бы на 33,3% (т.е. DFL на 1,11 x -30% изменение EBIT). Это легко проверить, поскольку прибыль на акцию в этом случае составила бы 60 центов, что на 33,3% меньше.

Управление операционным рычагом

Несмотря на объективность операционного рычага, им можно управлять. Как правило, применяются две основные методики управления производственным рычагом:

  • Изменение соотношения постоянных и переменных затрат в структуре себестоимости продукции;
  • Увеличение выручки от производственной деятельности.

Существуют определенные правила применения этих двух путей управления операционным рычагом.

Принято считать, что если в себестоимости доля переменных затрат составляет более 50%, то максимальный эффект будет достигнут путём снижения затрат. Если доля переменных затрат менее 50%, то выгоднее и эффективнее увеличивать объем реализации.

До тех пор пока полученная предприятием прибыль недостаточна для покрытия постоянных расходов, предприятие терпит убытки. После точки, когда прибыль начинает «окупать» постоянные расходы, любое наращивание объёма производства обеспечивает рост прибыли, и операционный рычаг «начинает работать».

Возможность управлять долей постоянных затрат в себестоимости в значительной степени зависит от отрасли. Отдельные сектора экономики в силу технологических особенностей имеют более высокие постоянные затраты. Это электроэнергетическая, нефтегазовая отрасли, металлургия, телекоммуникационные компании, предприятия с высокими затратами на НИОКР и с высокими управленческими расходами.

Однако, высокая доля постоянных расходов может быть связана с ростом инвестиционной активности предприятия (рост капитальных затрат) и, поэтому, далеко не всегда должно трактоваться в негативном ключе.

Изменение соотношения переменных и постоянных затрат широко используется финансовыми менеджерами предприятия в целях увеличения операционной прибыли.

Суть операционного рычага состоит в следующем: если у двух предприятий с одинаковым объёмом выпускаемой продукции совокупные расходы одинаковые, то при изменении объёма производства прибыль будет в большей степени изменяться у того предприятия, у которого значительнее доля постоянных расходов. Соответственно, увеличение объёма продаж для такого предприятия становится значительно выгоднее, а его сокращение может быстрее привести в зону убытка.

Банковское регулирование

До 1980-х годов количественные ограничения на банковское плечо были редкостью. Банки в большинстве стран имеют обязательные резервы — часть депозитов, которая должна храниться в ликвидной форме, обычно это драгоценные металлы, государственные банкноты или депозиты. Это не ограничивает кредитное плечо. Требование капитала представляет собой часть активов, которая требуется , чтобы финансировать в форме акционерного капитала или акционерного капитала, как ценные бумаги. Хотя эти два понятия часто путают, на самом деле они противоположны. Резервные требования — это часть определенных обязательств (с правой стороны баланса), которая должна храниться как определенный вид актива (с левой стороны баланса). Требование к капиталу — это часть активов (из левой части баланса), которая должна учитываться как определенный вид обязательств или капитала (из правой части баланса). До 1980-х годов регулирующие органы обычно предъявляли оценочные требования к капиталу, банк должен был быть «адекватно капитализированным», но это не было объективными правилами.

Национальные регулирующие органы начали вводить формальные требования к капиталу в 1980-х годах, и к 1988 году большинство крупных транснациональных банков соответствовали стандарту Базель I. Базель I разделил активы на пять групп риска и установил минимальные требования к капиталу для каждой из них. Это ограничивает бухгалтерское плечо. Если банк должен держать 8% капитала по отношению к активу, это то же самое, что и предел бухгалтерского кредитного плеча 1 / 0,08 или 12,5 к 1.

Хотя Базелю I обычно приписывают улучшение управления банковскими рисками, он страдает двумя основными недостатками. Он не требовал капитала для всех забалансовых рисков (были неуклюжие положения для деривативов, но не для некоторых других забалансовых рисков), и он побуждал банки выбирать самые рискованные активы в каждой корзине (например, капитал требование было одинаковым для всех корпоративных займов, будь то солидным компаниям или находящимся на грани банкротства, а требование для государственных займов было нулевым).

Работа над «Базелем II» началась в начале 1990-х годов и была реализована поэтапно, начиная с 2005 года. «Базель II» был попыткой ограничить экономический рычаг, а не бухгалтерский рычаг. Это требовало от передовых банков оценки риска своих позиций и соответствующего распределения капитала. Хотя это гораздо более рационально в теории, это более подвержено ошибкам оценки, как честным, так и оппортунистическим. Плохая работа многих банков во время финансового кризиса 2007–2009 годов привела к призывам вновь ввести лимиты кредитного плеча, под которыми большинство людей подразумевали лимиты бухгалтерского кредитного плеча, если они вообще понимали разницу. Однако, учитывая проблемы с Базелем I, представляется вероятным, что будет использоваться некий гибрид бухгалтерского учета и условного левериджа, и лимиты левериджа будут вводиться в дополнение, а не вместо лимитов экономического левериджа Базель II.

Пример левериджа компании

Компания была создана с инвестициями в размере 10 миллионов долларов от инвесторов, при этом собственный капитал компании составляет 10 миллионов долларов — это деньги, которые компания может использовать для работы. Если компания использует долговое финансирование, занимая 30 миллионов долларов, у нее теперь есть 40 миллионов долларов для инвестиций в бизнес-операции и больше возможностей для увеличения стоимости для акционеров.

Например, автопроизводитель может занять деньги на строительство нового завода. Новый завод позволит автопроизводителю увеличить количество выпускаемых автомобилей и увеличить прибыль.

Другие измерители финансового рычага

В теории финансового менеджмента под левериджем (Leverage) понимается стратегия привлечения заемного капитала для финансирования, чтобы увеличить потенциальную доходность инвестиций или активов. Когда говорят, что компания или проект используют большой рычаг (highly leveraged), это означает, что в структуре финансирования заемный капитал преобладает над собственным.

Финансовый левердидж

Описанный выше коэффициент в общепринятой англоязычной терминологии финансового менеджмента называется D/E Ratio (debt-to equity ratio), отношение долга к собственным средствам. В России именно эта метрика закрепилась за понятием финансовый леверидж или финансовый рычаг, но в мире есть и другие измерители для оценки финансового риска. Например, Equity Multiplier – мультипликатор собственного капитала или коэффициент капитализации.

Формула для этого показателя очень похожа на D/E Ratio, но место заемного капитала в числителе занимают совокупные активы – Total Assets.

Equity Multiplier = Total Assets / Total Equity или СА/СК, где

Total Assets = СА – совокупные активы,

Total Equity = СК – собственный капитал.

Equity Multiplier в России также часто называют финансовым левериджем в контексте знаменитой формулы Дюпона (Du Pont Formula), где он является одним из значимых множителей:

ROE = Норма прибыли * Оборачиваемость активов * Финансовый леверидж, где ROE – рентабельность собственного капитала,

Норма прибыли (Net Profit Margin) – Чистая прибыль / Выручка,

Оборачиваемость активов – Выручка / Активы

Финансовый леверидж – Equity Multiplier или коэффициент капитализации.

Показатель оценки влияния структуры капитала на доход на акцию

И, наконец, последний коэффициент – DFL (Degree of Financial Leverage), это показатель оценки влияния структуры капитала (доли заемных средств) на доход на акцию. Как следует из описания показателя – широкое применение он имеет в анализе акционерных обществ и важен для профессиональных инвесторов фондового рынка, а также для собственников акций акционерных обществ.

Формула показателя следующая:

DFL = % EPS / % EBIT,

где % EPS – процентное изменение в доходе на акцию,

% EBIT – процентное изменение в прибыли до выплаты процентов и налогов.

После преобразований, финансовые математики привели эту сложную формулу к виду более понятному:

DFL= EBIT / (EBIT — I), где

EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов,

I – выплаты по кредитам.

Интерпретируется этот показатель так – чем выше доля заемных средств в компании, тем сильнее влияние изменения операционного дохода на показатель EPS (прибыль на акцию) компании, то есть выше волатильность.

Исходя из описанного выше, следует внимательно относиться к контексту и правильно интерпретировать предлагаемый показатель в разных случаях.

Теория финансового рычага

Допустим, есть компания «Лосось». Она успешно производит паштет из креветок, но в какой-то момент владелец компании задумывается о расширении, например решает открыть пекарный цех. Он проверяет свои активы, их не хватает, и тогда он решает взять кредит для нового бизнеса.

У Лосося есть прибыль, которой можно рассчитываться по кредиту, но сначала нужно узнать две вещи:

  • какую максимальную сумму можно взять в кредит;
  • с какой максимальной ставкой.

На эти вопросы помогает ответить теория финансового рычага. Она утверждает, что финансовый рычаг позволяет получать дополнительную прибыль за счет разницы между доходами от инвестиций в бизнес и ставкой по кредиту. Например, Лосось берет сто тысяч под 15% годовых и вкладывает их в новый бизнес, который приносит прибыль в 20% годовых. За счет разницы между банковской ставкой и прибыльностью бизнеса и достигается положительный эффект.

Финансовый рычаг — это что-то вроде рычага в физике: у бизнеса есть опора — финансовое плечо, и рычаг — дифференциал, который поднимает это плечо и увеличивает благосостояние компании

Важно: рычаг сработает, если рентабельность компании будет выше, чем ставка по кредиту

Эффект финансового рычага в бизнесе можно рассчитать по четырем показателям:

  • собственному капиталу компании;
  • ее обязательствами перед кредиторами;
  • рентабельности активов;
  • ставке по обязательствам.

Звучит как что-то на тригонометрическом, но сейчас разберемся.

Какой оптимальный размер плеча

По мнению зарубежных экономистов, оптимальный размер – 0,5-0,7. Это трудно представить в российских реалиях, т.к. при увеличении заемного капитала возрастут и расходы на уплату процентов. В свою очередь, это снизит чистую прибыль и возникнет риск получения отрицательного значения DFL.

Вернемся к нашему примеру и добавим условие о том, что кредит в размере 15 млн. руб. взят на 3 года. Тогда расходы на проценты составят:
15 млн.*11%=1 млн. 650 тыс. руб. в год.

За три года эта сумма увеличится до 4 млн. 950 тыс. руб.

А если бы Кфр равнялся 0,5, то заемные средства бы составляли 47268 тыс. руб. Несложно посчитать расходы на проценты:

47 млн. 268 тыс. руб.*11%=5199480 руб. в год, а за 3 года – 15598440 руб. Тут возникновение отрицательного дифференциала неизбежно. Не стоит забывать и о том, что стоимость активов за 3 года снизится в результате начисления амортизации. Если, конечно, компания не приобретет новые основные фонды.

Поэтому для российской экономики будем ориентироваться на значение плеча 0,2-0,3. Это связано в первую очередь с более высокой стоимостью кредитов по сравнению с другими странами.

Коэффициент финансового левериджа: что обозначает

Показатель устанавливает долю собственных средств в компании, величину зависимости фирмы от привлечения займов, определяет рентабельность капитала и степень предполагаемых рисков, а также зависимость уровня прибыльности от различных факторов. Опираясь на расчетные значения коэффициента, руководители принимают решения о целесообразности привлечения кредитов.

Этот показатель важен для инвесторов, поскольку организации с преобладающей долей собственных средств более устойчивы, а, значит, привлекательны. Но часть заемных средств не должна быть ничтожной, поскольку это автоматически уменьшит прибыль инвестора.

Что такое операционный рычаг простыми словами

Операционный рычаг или производственный рычаг (Operating lever) — это важнейший инструмент маржинального анализа финансовых результатов деятельности предприятия и потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения структуры себестоимости и объёма производства.

Любое решение руководства предприятия, касающееся цены реализации, затрат или объёма реализации продукции, в конечном итоге оказывает влияние на финансовое состояние предприятия. Маржинальный анализ позволяет анализировать все эти показатели в совокупности и определять их влияние на величину прибыли. Что в свою очередь позволяет изыскивать пути повышения эффективности производства.

Операционный рычаг показывает степень восприимчивости прибыли к изменению объёма реализации продукции. Он позволяет оценить экономическую выгоду в результате изменения структуры себестоимости и объёма выпуска продукции. Это мера чувствительности операционной прибыли предприятия к изменению объёма продаж. Операционный рычаг показывает, насколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на один процент.

Суть эффекта операционного рычага заключается в том, что изменение выручки всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект вызван различной степенью влияния динамики переменных затрат и постоянных затрат на финансовые результаты при изменении объёма выпуска продукции.

Операционный рычаг показывает, во сколько раз темпы изменения прибыли превышают темпы от изменения выручки.

Особенности Левериджа

С помощью анализа бухгалтерского баланса инвесторы могут изучать задолженность и собственный капитал в бухгалтерских книгах различных компаний и могут инвестировать в компании, которые используют леверидж в своем бизнесе. Такие статистические данные, как рентабельность собственного капитала (ROE), отношение долга к собственному капиталу (D/E) и рентабельность задействованного капитала (ROCE), помогают инвесторам определить, как компании используют капитал и какую часть этого капитала компании заимствовали.

Чтобы правильно оценить эту статистику, важно помнить, что леверидж бывает нескольких видов, включая операционное, финансовое и комбинированное. Фундаментальный анализ использует степень операционного левериджа

Можно рассчитать степень операционного левериджа, разделив процентное изменение прибыли компании на акцию (EPS) на процентное изменение ее прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) за период. Другим словами в этом случае, операционный леверидж это EPS / EBIT

Фундаментальный анализ использует степень операционного левериджа. Можно рассчитать степень операционного левериджа, разделив процентное изменение прибыли компании на акцию (EPS) на процентное изменение ее прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) за период. Другим словами в этом случае, операционный леверидж это EPS / EBIT.

Точно так же можно рассчитать степень операционного левериджа, разделив EBIT компании на EBIT за вычетом процентных расходов. Более высокая степень операционного левериджа указывает на более высокий уровень волатильности прибыли на акцию компании.

Модель Дюпона использует «множитель капитала» для измерения финансового левериджа. Мультипликатор собственного капитала можно рассчитать, разделив общие активы компании на ее общий капитал. После расчета необходимо умножить финансовый леверидж на общий оборот активов и маржу прибыли, чтобы получить рентабельность собственного капитала. Например, если общая стоимость активов публичной компании составляет 700 миллионов долларов, а акционерный капитал — 350 миллионов долларов, то мультипликатор собственного капитала равен 2,0 (700 миллионов долларов / 350 миллионов долларов). Это показывает, что компания профинансировала половину своих активов за счет собственного капитала. Следовательно, более высокие множители капитала предполагают больший финансовый рычаг (леверидж).

Если чтение отчетов компаний и проведение фундаментального анализа — не для вас, вы можете приобрести взаимные фонды или биржевые фонды (ETF), которые используют кредитное плечо. Используя эти средства, вы можете делегировать исследования и инвестиционные решения экспертам.

Что такое Коэффициент D/E?

Показатель финансового рычага или Коэффициент D/E (Debt-to-equity ratio) – это отношение заемного капитала предприятия к собственному.

Под заемными понимаются все краткосрочные и долгосрочные обязательства компании:

  • Кредиты
  • Капитальные и временные расходы
  • Невыплаченные долги (страховые взносы, невыплаченная зарплата и т.п.)
  • Другие виды обязательного финансирования за счет средств предприятия.

Для наглядности представим, что сумма обязательств компании 400 тыс. долларов, а собственный капитал 200 тыс. D/E в данном случае равняется двум. На каждый доллар собственных средств предприятия приходится 2 доллара заемных. Структура капитала при этом 1:2 соответственно.

Для комфортного восприятия в отчетах, показатель D/E часто отображается в виде процентов. По приведенному ранее примеру коэффициент D/E будет равен 200%.

Коэффициент D/E имеет несколько синонимов:

  • Коэффициент финансового левериджа (рычага);
  • Коэффициент финансового риска;
  • кредитный рычаг;
  • плечо финансового рычага.

Суть в том, что финансовый рычаг определяет риск предприятия, который он берет на себя при выборе структуры капитала.

Баланс капитала

Теория Модильяни-Миллера (Modigliani – Miller theory, M&M theory) сходится на том, что увеличение капитала фирмы за счет привлечения заемных средств положительно сказывается на развитии фирмы в средне- и долгосрочной перспективе. Грамотно используя инвестиции, запускается в действие денежный мультипликатор. Суть его сводится к тому, что 1 вложенная единица будет генерировать 2 единицы прибыли.

При этом должны соблюдаться 2 условия:

  1. Приемлемая цена обслуживания (средневзвешенная цена капитала, WACC)
  2. Доля заменых средств в структуре капитала не превышает нормативного значения.

Когда заемные средства в структуре капитала растут быстрее, чем собственные, вместе с ними растет и сумма обслуживания долга, что может привести к ситуации, когда фирма не только не оправдает свои инвестиции, но и не сможет выполнить внутренние и внешние обязательства.

Полезные статьи:

  • Коэффициент P/CF (что это) – как находить и понимать
  • Что такое EBITDA (простым языком) и Как это помогает инвесторам
  • Р/Е (Цена/Прибыль) в Примерах и Простыми словами – Нормы и значение
  • Что показывает финансовый показатель EPS – формула, примеры расчета
  • Как проводить Фундаментальный анализ рынка Форекс (+примеры)

Для предприятия, привлекающего средства извне, принципиально важно установить равновесие в структуре капитала, определив в ней предельно допустимый уровень долговых обязательств

Эффект финансового рычага

Нормативные значения коэффициента D/E определяются исходя из отрасли. Оптимальным принято считать уровень 0,5 – 0,7, т.е. это такое соотношение заемного капитала к собственному, при котором максимально возможная прибыль достигается при минимальных рисках.

Коэффициент D/E показывает зависимость компании от заемных средств:

  • Если D/E выше оптимального уровня, значит фирма зависима от долговых обязательств, дополнительное финансирование будет получить сложнее
  • Низкая величина D/E говорит об упущенной выгоде применения финансового рычага. Цель любой коммерческой организация сделать бизнес прибыльным и рентабельным.

Суть рычага состоит в повышении рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Крупные компании могут получить дополнительное финансирование эмиссией ценных бумаг. Для оценки ее инвестиционной привлекательности D/E будет недостаточно. На помощь приходит P/B ratio – коэффициент, который показывает отношение рыночной стоимости всех акций к ее балансовой стоимости. Проще говоря, коэффициент P/BV показывает, переоценены или недооценены акции:

  • >1 переоценены, спрос на такие акции будет низкий
  • <1 недооценены, есть возможность получения прибыли за счет роста цены акций.

P/BV – это один из инвестиционных мультипликаторов, полагаться на его значение можно только в купе с другими показателями финансовой устойчивости предприятия.

Вместо заключения

Финансовый рычаг простыми словами – это соотношение пассива (долги) к активу (собственному капиталу). Чаще всего при расчете данного показателя применяются только долгосрочные долговые обязательства (эмиссия облигаций, кредиты и прочие).

Коэффициент D/E часто используется частными инвесторами для выявления потенциальных рисков, связанных с приобретением ценных бумаг. Чем выше значение соотношения цена/капитал, тем больше риск. Поэтому компании с высоким уровнем D/E вынуждены предлагать потенциальным инвесторам более высокие процентные ставки. Как правило, данные предприятия испытывают трудности с реализацией своих активов.